장단기금리차 역전이 주식시장에 미치는 영향

2년물 국채가 10년 국채 금리를 넘어서면서 장단기 금리가 역전이 되었습니다. 이번 주 초 장중 역전이 되었었지만 금요일부터는 확실히 역전된 상황입니다. 시장에서 장단기금리 역전 현상은 경기침체를 경고하는 지표로 활용됩니다.

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현재 10년물 2.385%, 2년물 2.464%로 스프레드 0.079bp입니다.

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이 현상을 어떻게 바라봐야할까?

아직까지는 크게 걱정하지 않아도 될 상황이라고 생각합니다. 금리가 역전되었지만 일시적일 수도 있기때문입니다. 경기침체의 확실한 지표로 확인하려면 지속적으로 역전현상이 이어져야합니다. 하지만 역사적으로도 높은 확률로 장단기금리차 역전 후 주식시장의 하락이 왔었기에 낙관할수도 없습니다.

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역사적인 통계는 어떨까?

1988년 12월 14일 처음 역전되었을 때 매도한 투자자들은 이후 34% 상승을 놓쳤습니다.1998년 5월 26일에 매도한 사람들은 시장에 39% 추가 상승 여력을 놓쳤습니다. 평균적으로 장단기금리 역전 후 시장은 19% 상승했습니다.

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그리고 평균적으로 18개월 후 리세션이 시작되었고 역시 리세션 기간 역시 18개월 간 지속되었습니다.

 

이번주에는 크게 시장이 금리 역전에 동요하지 않은 모습이었습니다. 하지만 이제부터 여러 매체에서 R의 공포를 이야기하면서 분위기를 만들어갈 것이라고 생각합니다. 바로 지난 역전했던 시기인 19년도에 뉴스에 R의 공포로 도배되었던 것을 기억합니다. 그 이후 시장은 19%나 더 올랐습니다.

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금리차 역전의 의미

일반적으로 모든 만기에 대한 수익률을 측정하는 Line인 수익률 곡선은 화폐의 시간 가치를 감안할 때 위쪽으로 기울어집니다. 수익률의 역전은 투자자들이 장기 금리가 단기 금리보다 낮을 것으로 예상한다는 신호이며, 이는 잠재적인 경기 침체의 신호로 받아들여지는 현상입니다.

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하지만 거기에도 시차가 있습니다. 1965년으로 거슬러 올라가면 수익률 역전과 경기 침체 사이의 중앙값 길이가 18개월임을 보여줍니다. 이는 수익률 역전의 시작과 S&P 500 고점 사이의 중앙값과 일치합니다.

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어떤 채권이 역전된건가?

10y-2y 수익률은 1978년 이후 6번의 경기 침체보다 앞서 있었고 단 한 번은 경기침체가 없었습니다.

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그러나 10y-3m 스프레드는 좀 더 경제학자들이 중요하게 보는 지표입니다. 아직 괜찮다고 하는 주장도 일리가 있습니다. 실제로 10y-3m이 거의 1.9%포인트 높습니다.

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일부 경제학자들은 연준의 채권 매입 프로그램이 장기 수익률을 인위적으로 억제하여 금리를 왜곡했다고 주장합니다.

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그리고 이달 초 제롬 파월 의장은 18개월 후의 3개월 금리에 대한 기대보다 3개월 금리의 단기적인거승ㄹ 선호한다고 언급했습니다.

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실제로, 두 개 측정값 사이의 역전은 서로 동행합니다. 10-3m의 수이귤ㄹ이 역전되지 않았더라도 10-2y의 수익률이 역전되면 곧이어 역전되는 현상을 보여주었습니다.

그동안 연준이 채권매입을 했던 적이 없기 때문에 똑같다고 볼 수는 없습니다. 하지만 현재 통화정책의 전망으로 볼 때 조금만 더 지나면 10-3m이 빠르게 내려갈 수도 있습니다.

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중요한 점은 장단기금리차가 여전히 경기침체를 예측하는 지표로 유용하다는 것이고 대응할 준비는 해야합니다. 당장 경기침체가 오지 않겠지만 겁을 먹고 다 팔지 않아도 될 것이고 그렇다고 100% 리스크를 감당할 필요도 없습니다.

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통화정책의 불확실성도 여전하고 지정학적 리스크에서 오는 인플레이션 상황도 시장 친화적인 상황은 아니기 때문에 여러가지 메크로를 살펴봐야합니다. 따라서 현재 경제 상황을 면밀히 살필 필요가 있고 장단기금리차 역전은 중요하게 투자판단에 참고해야할 지표입니다.