블랙락 2022년 글로벌 경제 전망

과거 반세기와는 달리 새로운 시장 체제에 진입하고 있습니다. 저금리와 더불어 Positive한 주식 수익률을 볼 수 있습니다. 경제 활동의 재개는 오미크론 때문에 지연되겠지만 다시 리스키하지는 않을 것입니다. 중앙은행들은 금리를 인상하기 시작할 것이지만 인플레이션에 대해서는 더 관대하게 대처할 것입니다. 인플레이션이 코로나 이전 추세 이상으로 안정되는 것을 볼 수 있습니다. 인플레이션과 함께 살아갈 것입니다. 결과적으로 인컴투자보다 주식을 선호하지만, 2022년의 여러가지를 고려하여 위험에 대비하려 합니다.

1977년 데이터를 집계한 이래 처음으로 2년 동안 전세계 주식 상승과 채권이 하락하여 2022년이 새로운 체제를 예고하고 있습니다. 중앙 은행들과 채권 수익률은 과거보다 강력한 리오프닝에서 더 높은 인플레이션에 더 느리게 반응하고 있습니다. 실질 또는 인플레이션 조정 채권 수익률을 역사적으로 낮게 유지하고 주식을 지지할 것입니다.

 

2022년의 큰 변화는 중앙은행들은 경기부양이 필요하지 않기 때문에 일부 완화적 통화정책을 철회할 것입니다. 결과적으로 낮은 주식 수익률을 전망합니다. 연준이 금리 인상을 시작하지만 인플레이션에 대해서는 더 관대할 것으로 예상합니다. 연준은 인플레이션 목표를 달성했기 때문에 고용에 대한 해석이 금리 인상 시기와 속도를 결정할 것입니다. 낮은 인플레이션 전망에 직면한 유럽 중앙 은행은 정책에 있어서 훨씬 더 완화적으로 유지될 것 같습니다. 인플레이션 기조를 보였고, 이제 인플레이션과 함께 살고 있습니다. 공급 병목 현상이 완화되더라도 인플레이션이 코로나 이전보다 높은 수준으로 안정되는 것을 볼 수 있습니다.

 

오미크론이 효과적인 백신 캠페인 덕분에 경제 재개를 지연시키기는 하겠지만 침체시키지는 않을 것으로 예상합니다. 단기적인 거시적 영향과 부문적 영향은 볼 수 있지만 큰 그림은 변하지 않습니다.

 

시장을 사로잡고 있는 혼란을 벗어나는 것이 관건입니다. 리오프닝, 오미크론, 공급망 혼란의 인플레이션 및 새로운 중앙은행 프레임워크와 같은 이슈가 모여 혼란이 야기되었습니다. 정책 입안자들과 투자자들이 현재의 가격 상승을 잘못 해석할 수 있기 때문에 위험이 증가하고 있습니다. 그렇기 때문에 기본 결과에 대한 대안 시나리오를 평가하고 리스크를 줄이는 것입니다.

 

기후 변화와 2050년까지 탄소제로 배출에 도달하기 위한 세계의 경쟁은 혼란에 빠져 있습니다. 넷 제로의 전환은 높은 인플레이션을 불러오고 수십 년 동안 지속되는 공급 쇼크로 보고 있습니다. 넷 제로를 알아보는 것은 단순히 장기적인 이야기가 아니라 현재 이야기입니다. 공급에 대한 충격이 가시화되고 있으며, 지속 가능한 투자를 향한 변화는 이미 진행되고 있습니다.

 

이 새로운 시장 체제에서 어떻게 성장할 수 있을까요? 강한 경제회복으로 인한 인플레이션 환경에서는 주식을 선호합니다. 베이스 케이스에 대한 리스크가 증가하는 가운데 리스크를 약간 낮추기 때문에 신흥 시장(EM)보다 선진 시장(DM) 종목을 선호합니다. 선진국 국채는 비중축소입니다. 금리는 점차 상승하지만 역사적으로 낮은 수준을 유지할 수 있습니다. 포트폴리오 다양화로 인플레이션 연계 채권을 선호합니다. 전략적 관점에서 다양화와 수익 가능성 때문에 회사채 시장을 좋아합니다.

새로운 시장 체제

1년간 주식 수익률이 상승하고 채권이 하락하는 경우는 드뭅니다. 대부분 주식과 채권이 같이 상승하는 경우가 많았는데 2021년에는 달랐습니다. 이는 새로운 시장 체제에 진입하고 있다는 신호이며, 올해 강력한 리오프닝에 의해 촉발된 혼란을 극복하는 것이 왜 중요한지 보여줍니다.

왜 이런 일이 2021년에 일어났을까요? 리오프닝은 심각한 인플레이션 압력과 공급 병목 현상을 초래했습니다. 물가상승률이 오르고 성장률이 급등했음에도 실질 수익률은 낮은 수준을 유지했습니다. 선제적 긴축의 과거 관행에서 완전히 벗어나 대부분의 선진국 중앙 은행은 움직이지 않았습니다.

 

이전에 없던 중앙은행의 움직임 이었고 새로운 중앙은행의 시작을 알렸습니다. 시장은 중앙은행의 반응 없이 높은 인플레이션으로 가격이 상승하기 시작했고, 명목 채권 가격을 내렸습니다. 그러나 실질 수익률은 역사적으로 낮게 유지되었고, 기업 수익은 다시 급증했습니다. 이것은 큰 주가 상승을 이끌었습니다.

 

2022년은 이 이야기의 다음 단계입니다. 오미크론이 경제 재개를 지연시키더라도, 리오프닝에 금전적 지원이 필요하지 않기 때문에 중앙은행들은 금리를 인상할 준비가 되어 있습니다. 그러나 현재 그들이 지속적인 인플레이션에 공격적으로 반응하는 것을 보지 못합니다.

 

실제 수익률은 점차 상승하지만 역사적으로 낮은 수준에 머무르고 있습니다. 인플레이션이 코로나 이전보다 지속적으로 더 높게 유지되는 것을 봅니다. 공급의 제약이 완화되고 소비자 지출이 상품과 서비스로부터 다시 균형을 이루면서 최근 최고치를 경신하고 있습니다.

 

리오프닝이 늦춰질 수 있지만, 지금은 성장이 약해지면 나중에 더 강한 성장을 의미합니다. 이것은 2021년보다 더 높지 않더라도 추가적인 주식 상승을 가능하게합니다. 또한 마이너스 명목 채권 수익률을 볼 수 있습니다. 실질 수익률이 약간 높아진 점, 손익분기점 인플레이션율 상승, 장기 채권 보유 위험에 대한 기간 프리미엄을 요구하는 투자자들의 수익률 등이 그 이유입니다.

 

인플레이션이 코로나 이전 수준보다 더 높은 수준으로 정착하면서 2021년 주식과 채권을 상승시키고 하락시켰던 힘, 즉 새로운 명목상의 테마는 2022년에도 여전히 유효할 것으로 보입니다.

 

인플레이션과 함께

인플레이션은 수요와 공급의 불일치에 힘입어 2021년에 껑충 뛰었습니다. 이러한 공급 병목 현상이 완화될 때마다 코로나 이전보다 높은 수준으로 인플레이션이 안정되는 것을 볼 수 있습니다. 아래 차트는 인플레이션이 앞으로 몇 년 동안 지속될 것으로 예상한다는 것을 보여줍니다.

연준은 이미 오랫동안 주장해 왔던 과거의 실수를 만회하기 위해 인플레이션 목표를 달성했음을 뒤늦게 인정했습니다. 연준이 2022년에 금리 인상을 시작할 것으로 예상하지만 그것이 인플레이션에 공격적으로 반응할 것으로는 보지 않습니다. 연준이 정책금리가 언제, 얼마나 빨리 오를지 안내하기 위해 '폭넓고 포용적인' 고용목표를 어떻게 해석하는지 지켜보고 있습니다. FRB는 고용시장에 대한 추가적인 진전을 원한다는 것을 의미하며, 금리 인상이 점진적일 것으로 예상합니다.

 

ECB는 다르게 움직입니다. 여전히 인플레이션이 크게 부족하기 보다는 2%로 안정되기를 원하고 있습니다. ECB의 중기 인플레이션 전망치는 2% 목표 이하로 안정될 가능성이 높습니다. 그것은 지속적인 정책적 움직임을 불러옵니다. ECB는 팬데믹 프로그램이 종료되지만 기존 매입프로그램을 더 늘리면서 기존보다 줄어들긴 하지만 계속적인 완화적 정책을 이어갑니다.

 

요약: 인컴투자보다 주식을 선호하며, 인플레이션과 연계된 채권에 대한 선호도를 유지합니다.

 

혼란을 극복

위에서 언급한 리크스 요소를 인지하면서 큰 그림을 염두에 두는 것입니다. 이렇게 경제가 다시 시작된 적은 없었습니다. 긍정적인 측면과 부정적인 측면 모두에서 반복적이고 규모가 큰 데이터에 놀라움을 더합니다. 새로운 현실에 적응하는 중앙은행과 시장의 혼란은 자연스러운 일입니다.

 

동시에, 중앙은행들은 인플레이션에 대한 반응을 바꾸는 새로운 프레임워크를 시행하고 있습니다. 오미크론으로 인한 위험은 혼란을 가중시킬 뿐입니다

 

중앙은행들은 다르게 반응할 수 있습니다. 오미크론과 관련된 지속적인 인플레이션 압력에 직면하여 인플레이션에 대한 이전의 대응으로 되돌아갈 수 있습니다.

이 차트는 향후 연준의 금리 인상에 대해 블랙락, 시장의 생각과 과거에 인플레이션에 대해서 연준이 어떻게 반응했는지 보여주는 것입니다. 과거 같으면 연준이 2021년에 금리를 다시 올렸을 것입니다.

 

중앙은행들은 인플레이션 기대가 목표에 고정되지 않는다면 더욱 공격적으로 행동해야 할 수도 있습니다. 목표치를 훨씬 상회하는 인플레이션, 금리 인상 및 성장률 하락에 직면할 것입니다. 이는 채권과 주식 모두에 나쁜 전형적인 스태그플레이션 시나리오입니다.

 

둘째, 성장 전망에 대해 틀릴 수 있습니다. 부정적인 측면으로는, 계속되는 코로나의 위협이 경제 재개를 방해하고 경제침체로 이어질 수 있습니다. 반대로 투자와 생산성 호황은 잠재 성장을 높이고 거시 환경을 불안정하게 만들 수 있습니다.

 

요약: 과거 사례가 없는 상황에서 리스크에 대해 포지션을 줄였습니다.

 

탄소제로를 향해

기후 변화를 다루면 더 높은 경제적 비용과 인플레이션을 초래할 수 있다는 통념이 있습니다. 기후변화가 없었다면 경제전망이 더 좋았을 것입니다. 하지만 그것은 기후변화에 대한 투자는 선택이 아닙니다. 기후 변화는 현실입니다. 따라서 탄소제로의 전환이 순조롭다는 것은 어떤 대안보다 높은 성장과 낮은 인플레이션을 의미해야 한다고 생각합니다. 어떠한 기후 작용이나 무질서한 전환도 낮은 성장과 더 높은 인플레이션을 암시하지 않습니다.

 

이러한 전환이 자본이 경제를 재정비하는 지각변동 덕분에 향후 몇 년 동안 자산 수익의 지속적인 원동력이 될 것이라고 믿고 있습니다. 탄소를 많이 쓰는 회사와 높은 탄소를 배출하는 것을 퇴출하는 건 인플레이션 압력을 가중시키는 파괴적인 일이 될 수 있습니다. 탄소 배출량을 줄이기 위해 비즈니스 모델을 변경하는 탄소 중공업 회사들도 자본이 필요할 것입니다. 그리고 신기술과 청정 에너지 인프라에 필요한 막대한 투자도 투자자들에게 기회를 제공할 수 있습니다.

중국을 제외한 이머징 국가는 전 세계 탄소 배출량의 약 1/3을 차지하므로 이들의 투자가 성공적인 기후변화 대응에 필수적입니다. 하지만 그들은 지불할 재정이 부족합니다. EM에는 매년 최소 1조 달러가 필요할 것으로 추정되며, 현재 투자의 6배가 넘는 금액입니다. 우리는 필요한 민간 자본을 동원할 수 있는 유일한 방법은 선진국 정부가 더 많은 공적 자금을 조달하는 것이라고 믿습니다. 우리는 이것이 글로벌 전환에서 필수적인 것으로 보고 있습니다.

 

요약: 이머징보다 선진국 주식을 선호합니다.

 

변동성

우리는 탄소제로의 전환을 수십 년 동안 지속해서 높은 인플레이션을 강화하는 데 영향을 주는 공급 쇼크로 보고 있습니다.

 

배출량을 줄이기 위한 정책 조치가 갑자기 내려지는 무질서한 정책은 기업과 산업에 걸쳐 에너지 부족과 불균형을 초래할 수 있습니다. 통화정책보다 물가상승의 경로에 있어 원만한 전환이 훨씬 더 중요합니다.

 

2021년 후반의 에너지 공급 혼란으로 인해 혼란스러운 시기가 찾아왔습니다. 날씨와 지정학적 요인으로 석탄과 재생 에너지 공급을 중단하자 다른 전력 공급원들이 그 감소를 상쇄하기 위해 고군분투했습니다. 정부들이 탄소 배출을 최소화하려는 움직임을 보임에 따라, 천연가스 가격은 차트에서 알 수 있듯이 석탄보다 훨씬 더 급등했습니다.

이 사실을 통해 지금까지 재생에너지 전환이 한쪽으로 치우쳤음을 알 수 있습니다. 화석 연료에 대한 투자 감소는 대체 에너지와 그 기반 시설에 대한 투자 증가로 상쇄되지 않았습니다.

 

보다 부드럽고 균형 잡힌 전환을 위해서는 재생 에너지뿐만 아니라 이를 저장하고 분배하는 신기술도 필요합니다. 만약 이것이 매끄럽지 않다면, 에너지 충격에 반응하는 인플레이션과 활동에서 더 큰 변동성을 보게 될 것입니다.

 

명확한 전환 계획이 있는 분야를 선호합니다. 전략적 관점에서 볼 때, 상대적으로 탄소 배출량이 적기 때문에 기술 및 의료와 같은 전환으로 인해 더 많은 혜택을 볼 수 있는 분야를 좋아합니다.

 

지속적으로 높은 인플레이션에 대한 우리의 관점을 고려할 때, 일반 채권보다 인플레이션 관련 채권을 선호합니다. 민간 시장 내의 실물 자산은 에너지 전환을 이끄는 역할을 할 수 있습니다.

 

지정학적 요인

미국 내 양극화, 미·중 경쟁, 선진국과 신흥시장 간 격차, 울퉁불퉁한 에너지 전환과 관련된 역학관계로 2022년의 지정학이 보입니다.

지정학적 리스크에 대한 시장의 관심이 높아지기 시작했지만, 차트에서 알 수 있듯이 블랙락의 지정학적 리스크 측정치는 여전히 4년 만에 최저치에 가깝습니다. 결과적으로 지정학적 충격이 투자자들의 허를 찌를 수 있습니다. 특히 두 가지 리스크는 모니터링이 필요합니다.

 

먼저 미중 관계입니다. 양측은 양보에는 관심이 거의 없어 보이고 여전히 대립하고 있습니다. 중국과 대만을 둘러싼 군사적 긴장이 고조되고 있습니다.

 

그러나 두 나라가 일반적으로 2022년에 마찰을 줄이려고 시도하고 있다고 봅니다. 두 나라는 모두 국내 우선순위에 초점을 맞추고 있습니다. 미국에서는 코로나 관리, 예산안, 고인플레이션 억제, 중간선거 준비 등에 초점이 맞춰져 있습니다.

 

중국은 성장 속도가 느려지고 있고, 규제가 있습니다. 그리고 시진핑 주석의 재선과 당 지도부가 바뀔 것으로 보입니다.

 

둘째, 중동입니다. 산유국들 사이의 긴장이 완화되었고, 부분적으로 미국이 아시아로 피벗을 하는 바람에 촉발되었습니다. 고유가는 중동에 이익이 되고, 재생에너지로 전환하는 기간 동안 중동의 산유국들이 가격 결정권을 갖는 것을 볼 수 있습니다. 미국이 기존의 이란 핵 협정으로 복귀할 가능성은 점점 낮아지고 있습니다. 이란의 핵 능력이 증가하고 회담이 진전되지 못하면서 이 지역의 군사 행동 위험이 높아지고 있습니다. 다른 갈등 위험들은 우크라이나와 북한의 교착상태입니다.

 

중국

중국의 전반적인 정책 기조가 때때로 성장을 희생하더라도 더 큰 국가의 개입과 사회적 목표를 지향하는 방향으로 크게 변화하고 있음을 봅니다. 2021년 글로벌 투자자들을 들썩이게 했던 규제 단속과 더 엄격한 정책 기조가 그 변화를 분명히 했습니다.

 

그러나 중국 자산에 대한 글로벌 투자자 할당의 출발점이 낮은 것은 세계적으로 경제가 성장하고 있는 것과 상충된다고 생각합니다. 세계 포트폴리오의 현재 배분이 1990년대 일본과 같은 장기간의 성장 충격과 같이 향후 몇 년간 지나치게 부정적인 경제 전망을 가리키고 있다고 추정합니다.

 

낮은 글로벌 할당량에 비해 중국 자산에 대한 장기적인 초과 비중을 유지합니다. 중국이 사회적, 경제적 목표를 균형 있게 조정함에 따라 전략적 지평선에 대한 규제가 강화된다고 가정하고 있습니다. 이는 선진국 시장에 비해 중국에 훨씬 높은 불확실성과 위험 전제를 적용하는 이유 중 하나입니다. 위험을 인식하지만, 현재의 가치는 투자자들에게 적절한 보상을 제공하는 것으로 봅니다.

단기간 중국 자산의 상대적으로 밝은 배경을 봅니다. 중국의 더 엄격한 규제가 지속될 것으로 예상하지만 성장 둔화를 고려할 때 2022년 정치적으로 중요한 해에 규제가 강화될 가능성은 낮다고 생각합니다. 중국 정부가 성장을 뒷받침하기 위해 선진국에 비해 매우 강경한 통화 및 재정 정책을 점진적으로 완화하기를 기대합니다. 정책 입안자들은 강력한 포스트 코비드 성장을 이용하여 개혁을 추진해 왔습니다. 그러나 오미크론으로 인한 성장에 대한 위험은 더욱 완화될 것입니다.

 

중국 주식보다 채권은 작은 비중을 유지합니다. 중국 국채가 다른 곳보다 수익률이 더 높고 상대적으로 안정적이기 때문에 좋아합니다.

 

주식시장 선호

명목 국채와 신용보다 주식을 더 선호하는 전략적 자산 관점은 경제 재개를 통해 안정되었습니다. 지난 18개월 동안 견지해온 주요 관점은 인플레이션 환경을 고려할 때 금리 경로가 이전의 긴축 주기보다 더 얕아져 인플레이션 관련 채권에 대한 과중치를 뒷받침하고 있다는 것입니다. 저금리 환경은 DM 지분 초과 가중치를 유지합니다. 우리가 보기에, 주식 가치는 여전히 합리적입니다. 기후 변화를 예상 수익에 포함시키면 기술 및 의료와 같이 탄소 집약도가 낮은 부문의 큰 비중을 고려할 때 이머징에 비해 선진국 주식의 매력이 더욱 강해집니다.

우리가 보기에 위험 자산은 전술적 관점에서 유리하지만, 1년 전보다는 덜 유리합니다. 여전히 높은 성장과 낮은 실질 수익률 속에서 EM보다 DM을 선호하는 중간 정도의 초과 가중치를 의미합니다. 명목 국채보다 인플레이션 관련 채권을 선호합니다. 실질 수익률보다 인플레이션이 지속되고 명목 수익률이 더 오르는 것을 보기 때문입니다. 수익률이 낮은 세계에서 EM 지역 부채의 평가와 쿠폰 수익이 매력적이라는 것을 알게 되었습니다.

 

Yield Curve

인플레이션에 대한 더 큰 중앙은행의 관용이 단기 금리를 낮게 유지했습니다. 2022년에 시작할 것으로 예상했던 금리 상승은 인플레이션이 점진적으로 진행될 것으로 보입니다.

동시에, 장기적인 수익률이 두 가지 이유로 상승하는 것을 볼 수 있습니다. 첫째, 인플레이션에 대한 중앙은행들의 관용은 중기적으로 더 높은 인플레이션을 위한 길을 열어주었습니다. 인플레이션이 과거보다 더 높은 수준에서 안정될 것으로 예상합니다. 전략적 자산 관점은 오랫동안 유지되어 온 인플레이션 관련 채권의 초과 비중을 지지하면서, 중기적으로 더 높은 인플레이션으로 전환될 수 있도록 포지셔닝되어 왔습니다.

 

둘째, 인플레이션 증가와 DM 경제에서의 지속적인 재정 지출은 단기간의 회복, 즉 장기 국채 보유에 대한 투자자들의 추가 보상 요구가 기대된다는 것을 의미합니다. 결론은 차트에서 볼 수 있듯이 시장의 예상보다 높은 수익률 곡선을 볼 수 있습니다.

 

우리의 관점의 중요한 투자 의미는 DM 명목 국채에 대한 큰 작은 비중입니다. 그러나 수익률 곡선에 걸친 노출을 세분화하면 단순히 전체 자산 클래스를 보는 것보다 더 신중하게 자산을 선호할 수 있습니다.

 

장기간의 국채보다 단기간의 명목 국채를 선호하는데, 여기서 수익률이 현재 시장의 가격보다 더 많이 오를 것으로 예상합니다. 높은 중기 인플레이션으로의 구조적 이동에 대한 우리의 견해는 단기 인플레이션 대비 장기 인플레이션 연계 채권을 선호한다는 것을 의미합니다.

 

Playing themes in private markets

코로나는 투자 환경을 변화시키고 있는 구조적 추세 변화를 가속화했습니다. 테마가 민간 시장에도 동일하게 적용되어 공공 시장 관점을 보완하고 있다고 봅니다. 민간 투자는 일반적으로 수작업으로 선정되고 적극적으로 관리되어 잠재적인 장기적 가치와 다각화를 제공합니다. 그러나 공개 시장보다 더 복잡하며 모든 투자자에게 적합한 것은 아니다. 과거 자료가 부족한 것도 주의를 요합니다.

재생에너지로 전환하는 것에서 기회를 볼 수 있습니다. 에너지 복원력, 전력 혁신, 전기 자동차 등을 위한 시장 자금 조달 기술입니다. 민간 시장에서 기후 기술의 진화는 지배적인 주제로 남을 것 같습니다.

 

부문별 포지셔닝, 세분화 및 상대 가치 기회가 핵심이 될 것입니다. 부동산에서는 선호 업종과 비선호 업종 간 큰 차이가 계속될 것으로 보입니다.

 

인구 통계학적인 운전자들 또한 일을 하고 있으며, 호주에서의 육아와 일본에 거주하는 노인들과 같은 기회를 부동산 내에서 창출하고 있습니다.

 

기업들이 메가트렌드에 적응하여 사모펀드와 신용에 대한 잠재적 기회를 창출함에 따라 합병과 구조조정이 바쁘게 진행될 것으로 예상됩니다.

 

좀 더 넓게 보면, 민간 시장을 그들의 다양화 부동산과 잠재적 수익에 대한 핵심 전략적 보루로 보고 있으며, 많은 기관 투자가들이 여전히 이 분야에 저조한 투자를 받고 있다고 생각합니다.

 

채권보다 주식

거시적 배경은 주식들에 대해 긍정적입니다. 가치 평가는 주식 위험 프리미엄을 통해 볼 때 과거에 비해 확대되지 않습니다. 이는 일반적인 이자율 배경을 고려한 선호 지표입니다. 차트를 보면 프리미엄이 장기 평균에 가깝다는 것을 알 수 있습니다.

명목 국채의 수익률이 마이너스라고 봅니다. 그러나 2021년까지 채권 시장의 상당한 혼란은 더 많은 상대적 가치 기회를 열어주었습니다. 미국 인플레이션 연동 채권, 중국 국채, EM 지방 부채를 좋아합니다. 미국 TIPS가 적정 수준의 주식과 균형을 유지하기 위해 금리 익스포저를 유지하는 우리가 선호하는 방법이라고 생각합니다.

 

DM 수익률이 상승하고 주식 매각에 대한 완충제가 줄어들면서 미국 국채의 가중치 저하에 머물러 있고 유럽 국채는 비중축소로 하향 조정하고 있습니다. 신용평가가 빡빡한 스프레드로 확대되는 것으로 봅니다.

 

올해 중반 전망 이후 주식의 전반적인 매력이 약간 줄어들었고, 소폭의 상승만을 기대하고 있습니다. 성장률 둔화, 중앙은행 정상화 시작, 이익 성장률의 정점 가능성, 잠재적 수익 실망 등이 원인입니다. 그러나 우리는 여전히 실질 수익률이 낮고 여전히 강력한 성장세를 보이는 환경에 적합한 것으로 보고 있습니다. 따라서 전략적으로 비중확대로 유지하고 EM보다는 DM을 선호합니다.

 

올해 중반 이후 미국 주식보다 유럽의 선호도가 낮았고 이제는 두 지역과 일본 모두에 대한 DM 지분 노출을 다변화하는 것을 선호합니다. 광범위한 경제 시나리오에 탄력적인 미국의 퀄리티가 위험 보상 관점에서 매력을 밝게 한다고 믿습니다.

 

침체를 막기 위해 비둘기파 정책을 점진적으로 전환하는 것을 볼 수 있기 때문에 중국 주식에 대한 약간의 비중확대를 유지하고 있습니다. 주식을 짓눌러온 규제 단속이 지속되다가 2022년에는 강도가 줄어들 것으로 예상합니다.