한솔케미칼 SOTP 기업분석

한솔케미칼은 정밀화학 제품으로 반도체, 디스플레이, 제지 및 섬유에 사용되는 과산화수소, 제지산업에서 부재료로 사용되는 라텍스외 제지약품, 폐수처리 등에 사용되는 고분자응집제와 섬유에 사용되는 차아황산소다, Polymer 합성시 중합개시제로 주로 사용되는 BPO를 생산하고 있습니다.

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전자 및 이차전지소재 제품으로는 반도체 공정에서 반도체 박막을 형성하는 데에 사용하는 Precursor, 디스플레이 제조에 사용되는 Resin 및 QD 등 전자재료 제품을 생산하고 있으며, 리튬이온 전지용 소재인 음극바인더, 분리막바인더, 실리콘음극재 등을 개발 및 생산하고 있습니다.

주요 사업은 반도체, QD-LED, 2차전지, 화학 4가지로 구분이 가능합니다.

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Deep하게 분석하진 않겠습니다. 현재 시점에 대해서 한솔케미칼에 대해서 알아보고 어차피 이 회사는 미래에 유망한 사업아이템을 여러가지 가지고 있기 때문에 장기 성장성에는 의문이 없다고 판단됩니다.

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수급을 보면 외국인은 지난 1년간 주로 매수를 했고 기관은 팔았습니다. 외국인 지분률은 42.88%로 최대주주, 국민연금, 자사주 20%를 제외하면 37%가량이 기관과 개인의 물량입니다. 생각보다 기관의 물량이 적습니다.

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기관이 물량이 적다는 것은 향후 기관투자자들이 매수가 한번에 몰릴 가능성이 있다는 뜻으로 해석할 수 있습니다.

 

 

가장 중요한 실적입니다.

3분기 실적은 라텍스 부문의 감소로 타격을 받았습니다. 주가는 고점을 찍고 31만원대까지 하락했는데 자회사인 테이팩스의 테이프 사업부문을 제외하고 제지/환경 매출 비중이 20%가 넘기 때문에 매출 감소가 실적에 큰 영향을 줍니다.

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4분기에도 역시 큰 폭의 개선은 나타나지 않는다고 보면됩니다. 2022년부터 영업이익이 YoY 10%후반의 성장이 나오기 때문인데 반도체 수급이 풀리면서 한솔케미칼의 반도체사업부문이 주목을 받을 것같고 디스플레이는 핸드셋의 시장상황이 개선되야할 것으로 보입니다.

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최근 한솔케미칼이 주목을 받았던 2차전지 실리콘 음극제는 삼성SDI와 개발중이며 아직까지 상용화 단계는 아닌 것으로 보입니다. 하지만 향후 가장 모멘텀을 받을 사업이기 때문에 계속 업데이트해서 보면됩니다.

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과거 한솔케미칼은 PER 25배를 최고점으로 계속해서 10~15배를 박스권으로 형성했습니다. 최근에서야 20배 수준으로 올라섰는데 지금 2차전지나 반도체가 그렇게 좋은 상황은 아니기 때문에 당장에 주가에 대한 기대는 좀 그렇고 SDI와의 미국진출과 실리콘 음극제 개발이 중요한 트리거라고 판단됩니다.

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이제 목표주가를 계산하기 위해서 밸류에이션을 해볼텐데

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라텍스 부문은 금호석유, 반도체소재는 리노공업과 SK머티리얼즈, 디스플레이는 덕산네오룩스, 2차전지 소재는 천보, 실리콘 음극제는 대주전자재료와 비교하겠습니다.

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하기 전에 앞서 100% 신뢰할 만한 밸류에이션이 아닙니다.

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SOTP 밸류에이션도 병행합니다.

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금호석유 시총 4.9조, PBR0.8배----------- 한솔케미칼 화학 부문 시총 0.7조

SK머티리얼즈 시총4.3조, PER 21.46 ---- 한솔케미칼 반도체재료 시총 1.6조

덕산네오룩스 시총 1.4조, PER 30-------- 한솔케미칼 QD 부문 시총 1조

대주전자재료 시총 1.8조, PER 111------ 한솔케미칼 2차전지 부문 시총 1.6조

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5개사 평균 PER 39.45

한솔케미칼은 30%정도 할인해서 목표 PER 30배로 설정합니다.

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2022년 2549억의 영업이익 예상

순이익은 2천억정도 예상할 수 있을 것 같습니다.

EPS 17,644원

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목표주가 17,644 x 30 = 529,320원

이건 실리콘 음극제가 개발완료되서 상용화 한다고 가정한다면 이렇게 됩니다.

만약 안된다면 현재 주가가 목표주가가 됩니다. 현재 PER이 21배입니다.

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SOTP 기준 예상 시총은 5.3조+자회사 가치 160억이 됩니다.

현재 시총 3.5조... 1.8조의 갭차이가 발생했고 50%가량의 업사이드가 나왔습니다.

SOTP는 2022년 예상 실적으로 계산했기에 목표주가 괴리가 상당한 수준입니다.

하지만 내년 실적을 당겨오는 것은 무리가 없다고 생각됩니다.

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항상 보수적으로 계산하기 때문에 맞지 않는다는 점 꼭 기억하시기 바랍니다.